기업의 본질 가치와 주식의 배당 평가 모형

 

 

 

 

 

 

주식과 본질 가치

 

 

 

 

 

 

 

 

01. 기업의 본질 가치

 

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•  본질 가치란, 기업이 가진 자산 가치와 수익 가치로 구성된 내재 가치를 말합니다.

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(1) 본질 가치의 의미

 기업을 평가할 때, "회사의 경영 능력이 우수하다"라든지 또는 "사업 목표가 뚜렷하고 전망이 밝다"와 같은 말들은 의미를 가지지 못합니다. 그러한 것들은 객관성과 신뢰성을 담보하지 못하기 때문입니다. 그렇기 때문에, 기업의 가진 진짜 가치를 파악하기 위해서는 그것을 객관화하여 정량화시킬 수 있어야 합니다.

 

 

(2) 본질 가치의 계산 방법

기업의 본질가치는 기업이 가진 자산가치와 수익가치의 합으로 구할 수 있습니다.

기업의 본질 가치 = '기업 자산 가치' + '기업 수익 가치'

 

   ① 기업의 자산 가치

 자산 가치란 1주당 순자산가액을 말합니다. 다시 말해, 기업이 현재 가지고 있는 재산을 모두 팔았을 때 각 주주들에게 돌아갈 수 있는 돈이라고 할 수 있습니다.

 

 

   ② 기업의 수익 가치

 수익 가치란 회사가 미래에 벌어들 수 있는 수익을 현재 시점으로 환원시켜 평가한 가액입니다. 보통 사업연도의 경상이익을 추정하여 계산합니다.

 

 

 

(3) 본질 가치의 한계

 하지만 이 같은 과정을 통해, 본질 가치를 계산해낸다 하더라도 그 값은 절대적인 위치를 가질 수 없습니다. 그 가치를 인정할지 말지는 투자자에게 달렸기 때문입니다. 결정된 본질 가치에 대해 어떤 투자자는 그 본질 가치를 인정하지 못하고 무시할 수 있으며 또 다른 누군가는 그 가치에 자신만의 신념이나 투자관을 반영해 새로운 가치를 만들어 낼 수입니다. 즉 절대적인 본질 가치를 계산한다는 것은 불가능하며, 시장과 경제 상황의 변화에 따라 그 본질 가치도 끊임없이 변화합니다.

 

 

 

 

 

 

 

02. 주가의 적정 가치 산정 방법

 

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• 주식은 해당 기업의 가치를 반영함과, 동시에 주식 그 자체로서 가치를 가집니다.

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(1) 주식 그 자체로서 가진 가치

 

 투자자가 주식 투자를 통해 기대하는 이익은 보통  매매 차익과 배당 소득 이 두 가지입니다.

① 매매차익 = 주식 가격이 상승했을 때, 이것을 되팔아 얻게 되는 시세차익
② 배당소득 = 결산기마다 주식을 소유한 주주로서 받게 되는 배당금

 

 

 

(2) 주식 가치 산정의 어려움

하지만 이것들을 활용하여 주식의 적정가치를 평가하기에는 다음과 같은 문제점이 존재합니다.

 

 

  ① 배당 소득의 불확실성

 미래를 예측하기 위해 수많은 노력을 기울이지만, 말 그대로 예측일 뿐 100% 신뢰할 수 있는 것은 아무것도 없습니다. 예를 들어, 과거 SK하이닉스의 반도체 공장에서 불이 난적이 있습니다. 주가는 어떻게 되었을까요? 예상대로라면 공장 가동이 중단되는 화재는 악재이므로 하이닉스의 주가가 떨어져야 하겠지만 주가는 오히려 상승했습니다. SK하이닉스는 반도체 시장에서 반독점적인 지위에 있었으므로 하이닉스 공장에 불이 나더라도 그 틈을 타 치고 올라올 경쟁 업체가 없던 까닭입니다. 결과적으로, SK하이닉스의 메모리칩이 희귀해지며 오히려 칩 가격과 주가가 더 오르기 시작했습니다. 이처럼 우리는 불확실성이 가득한 세상에 있기 때문에 미래에 받게 될 배당을 정확히 예측하는 것은 불가능합니다.

 

   ② 매매 차익의 불확실성

 주가는 시간이 지남에 따라 오르내리기를 반복하기 때문에, 당연히 미래에 투자자가 얻게 될 매매 차익 역시 불확실성을 가지게 됩니다. 즉 내가 1,000원에 산 주식을 미래에는 얼마에 팔 수 있을지 모른다는 것입니다.

 

 

 이처럼, 여러 사건과 다양한 요인들이 복합적으로 작용하기 때문에 주가를 일정한 방식에 따라 기계적으로 산정한다는 것은 어려운 일이 됩니다.

 

 

 

 

 

 

 

03. 주식과 배당 평가 모형

 

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•  주식의 가치를 평가하기 위해서는 몇 가지 전제가 필요한데 이때, 미래의 현금 흐름을 '배당'으로 전제하고 주가를 계산하는 방식을 배당 평가 모형이라고 합니다.

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복잡한 계산식과 이론을 암기할 필요는 없습니다. 계산식이 만들어지는 원리와 의미만 기억해두어도 충분히 도움이 될 수 있습니다.

 

 

(1) 배당 평가모형의 원리

 주식을 소유한 사람이 기대할 수 있는 미래의 이익은 '배당금'과 '주식 매각대금' 이 두 가지입니다. 따라서 배당 평가모형에서 주식의 가치는 앞으로 받게 될 배당과 주식 매각대금을 적절한 요구수익률로 할인한 금액의 합으로 계산됩니다.

 

주식의 이론적 가치 = '배당금' + '주식 매각대금 (요구수익률로 할인된 금액)'

요구수익률이란? 투자자가 투자를 행동에 옮기기위해 만족되어야 하는 최소한의 수익률로, 이 수익률에 미치지 못하면 투자는 이뤄지지 않습니다.

 

 

 

(2) 배당 평가모형의 계산식

 

   ① 주식을 1년동안 보유한 뒤 파는 경우

       할인율이 r, 배당금이 D1, 1년 후의 주식 처분 가격이 P1이라고 할 때 주식을 1년간 보유한 뒤 팔게 되면

       얻을 수 있는 전체 가치는 다음과 같이 계산됩니다.

 

배당평가모형 계산식 1

 

 

   ② 주식을 2년동안 보유한 뒤 파는 경우

       2년 후의 주식 가격이 P2라고 한다면 다음과 같습니다.

 

배당평가모형 계산식 2

 

 

   ③ 주식을 n 년동안 보유한 뒤 파는 경우

 

배당평가모형 계산식 3

 

 여기에서 n 년도의 처분 가격 Pn은 (n+1)년도 이후의 배당 수입의 현재 가치와 같습니다.

따라서 이를 식에 반영하면,

 

배당평가모형 계산식 4

 

최종적으로는 다음과 같은 식이 도출됩니다.

 

배당평가모형 계산식 5

 

 

 

 

 

(3) 배당 평가모형에 담긴 의미

 마지막으로 도출된 식에서 우리는 주식의 가치가 미래의 배당금을 요구수익률로 각각 할인한 현재 가치의 합임을 알 수 있습니다. 쉽게 말해, 주식의 가격은 미래의 배당금을 현재가치로 환산시킨 금액이 되는 것입니다.

 

결과적으로 주식 투자의 본질이란 좋은 회사의 주식을 매수하여 '회사의 주인'이 된 뒤, 회사가 성장함에 따라 주인으로서 그 경영 성과를 배당금으로 받는 것입니다.